证券行业专题报告：金融危机后国内综合投行转型启示录

综合性管制实托底原计划（Consolidated Supervised Entity Program）”，对混业数家的欧陆大型投效自为在集团不仅仅实施管制，而其下旧属的里面央白银自为、保险阻、仍须券市场装置构业务政府部门子美国公司则由也就是说的管制政府装置构按照本仍须券市场业管制国际标准进自为监 管。

“综合性管制实托底原计划”拆并成托底放宽大风皆接自律的大型投效自为对于清净诚棉管制的遵守。“综合性管制实托底原计划”为自愿性凸架，投效自为可自愿参加或中止，该原计划促使的最 大管制发生变化是受上限已不具自律之下大风皆接，同时不具较低清净诚棉数借此音乐公司买卖商可以能用之下效用也就是说单位模型和场景模拟法则则来数值消费品市场效用和信贷效用所要 求得的清净诚棉扣减项，以代替慢慢地法则先为好折扣百分比的国际标准法则。在放宽诚棉数值要 求得的同时，宾夕法则尼亚州商业白银行一个责员会受上限参与该原计划的大型投效自为能够参照斯特拉斯堡同德商 II 受上限，采取越来越为规范的之下操皆接国际标准。经过宾夕法则尼亚州商业白银行一个责员会的备案和批文，仅限于花旗里面央白银自为、沙雅文士丹雅在内的宾夕法则尼亚州第二大独立国家投效自为仅有转到了“综合性管制实托底计 划”。

此次管制演进主要是为了适合于当下的混业数家手段在，同时对大风皆接极佳的仍须券市场装置 构得不到清净诚棉应用于上的便雅。“综合性管制实托底原计划”，以及斯特拉斯堡同德商 II 仅有完善 多余了数值诚棉充足衡量过许里面针对信贷效用的也就是说单位法则则，除了曾因应用于的国际标准 法则皆，受上限皆大风皆接和内操皆接度自律的大型仍须券市场业应用于之下评级法则。常为较于此 从前管制受上限，此次管制发生变化主要是为了起末期适合于日趋繁杂的仍须券市场棉品托底系，以 及混业许度日趋促使的政府装置构数家手段在，以太少原本国际标准法则未曾能择一择棉品彼此之间常为 关性以及同一种棉品内相同仍须券市场装置构效用关联性性的缺陷，同时对于大风皆接系统极佳的仍须券市场业得不到清净诚棉应用于上的便雅。

高盛巨变后曾仅限于宾夕法则尼亚州第二大独立国家投效自为在内的不少仍须券市场业仅有再次出现数家效用，随后宾夕法则尼亚州及国际间仍须券市场管制开始趋严。2008 年高盛巨变后曾，转到“综合性管制实托底 原计划”的宾夕法则尼亚州第二大独立国家投效自为仅有再次出现了情况严重的数家效用，以及在实施斯特拉斯堡同德商 II 的欧洲各国消费品市场其他仍须券市场业里面，不少也都再次出现了相同许度的数家难于。这暴露了欧 美仍须券市场业在大型企业大风皆接管皆接尤其，以及宾夕法则尼亚州和国际间仍须券市场管制托底系在对仍须券市场业子美国公司诚棉管制、效用也就是说单位法则则、流过动性防范系统等尤其仍可知在诸多太少。高盛巨变后，宾夕法则尼亚州管制层惜止了“综合性管制实托底原计划”，并对欧陆仍须券市场托底系，尤其是对 指令集繁杂的仍须券市场新美国公司及其子美国公司年初性加强了管制，与此同时国际间斯特拉斯堡责 员会也对斯特拉斯堡同德商 II 进自为了又一次系统设计性的讨论和修订。

2008 年花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅导向沦为里面央白银自为新美国公司，开始接纳奥斯本托于里面央白银自为托底 系的管制。回到宾夕法则尼亚州投效自为信息技术，第二大独立国家投效自为里面仅剩的花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅为彻底解决 自身流过动性巨变，在 2008 年 9 同年向奥斯本核发导向沦为里面央白银自为新美国公司。尽管并成 为里面央白银自为新美国公司后，花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅需受奥斯本管制，且管制受上限常为对曾因越来越 为规范，但导向后两家美国公司可以与其他仍须券市场装置构一样永久渴求从奥斯本授予紧急 但球队债务人的权利雅，同时可设立仍须券市场装置构分支政府装置构卓有并成效社会上可知但球队债务人业务政府部门。

2008-2013 年后曾花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅不再沿用《斯特拉斯堡同德商Ⅰ》凸架下对于里面央白银自为 业的常为关管制受上限。高盛巨变从前《斯特拉斯堡同德商 II》已在宾夕法则尼亚州欧陆 19 家大型里面央白银自为 政府装置构里面应用于，原本定于 2008 年 4 同年开始年初生效，但由于巨变激化，常为关管制 法则先为落地推延，因此花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅在《斯特拉斯堡同德商Ⅲ》年初实施从前一直不再沿用 《斯特拉斯堡同德商Ⅰ》的常为关管制受上限。托于《斯特拉斯堡同德商 I》的管制凸架，即充分雅用 至少 4%的一级诚棉充足率、8%的总诚棉充足率和 3%的一级凸轮率，该管制凸 架下受上限里面央白银自为新美国公司用者有越来越多管制诚棉，同时图斯高高效用业务政府部门数目。

2010 年《雅各布-怀特联邦政府》颁布实施，使得花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅不得不再组合自身数家 买卖业务政府部门。2010 年宾夕法则尼亚州国会通过并颁布实施《雅各布-怀特联邦政府》，从法则令不仅仅延续了 对宾夕法则尼亚州仍须券市场信息技术实施越来越为规范的管制。对于花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅展业最主要的影响在 于，该联邦政府里面的“亨德森先为则”受上限里面央白银自为新美国公司雅用自有诚金举例进自为高效用的自 营融诚业务政府部门，且对于股票市场该托金会的融诚不得超过美国公司一级诚棉的 3%，每只股票市场托 仍须券市场诚；大不得超过该托金会清净值的 3%。这一联邦政府的年初实施单独导致了年初性花旗里面央白银自为和沙雅文 士丹雅再组合数家买卖业务政府部门。

2010 年后《斯特拉斯堡同德商Ⅲ》+世界各地系统设计益处里面央白银自为的管制凸架也就是说延续，2014 年起花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅开始执自为常为关管制受上限。2010 年《斯特拉斯堡同德商Ⅲ》迟至 公开发注记，并从 2014 年起宾夕法则尼亚州里面央白银自为新美国公司开始执自为托于《斯特拉斯堡同德商Ⅲ》的管制 凸架。反思曾因高盛巨变里面诸多仍须券市场装置构再次出现的流过动性巨变、以及皆大型仍须券市场 政府装置构“大而不倒”等问题，此次管制革新的整托底在于年初性强化诚棉管制，确定 了仅限于整托底一级诚棉充足率（整托底一级诚棉也叫作期权利一级诚棉，主要由普通 股和留可知收益组合并成，整托底一级诚棉充足率=整托底一级诚棉/效用相加利诚棉 *100%）、一级诚棉充足率（一级诚棉由整托底一级诚棉和附旧属一级诚棉组合并成，附 旧属一级诚棉主要仅限于永久性额度等，一级诚棉充足率=一级诚棉/效用相加利诚棉 *100%）、总诚棉充足率（总诚棉由一级诚棉和二级诚棉组合并成，二级诚棉主要包 括有到期日的额度、次级一直额度等，总诚棉充足率=总诚棉/效用相加利诚棉 *100%）在内的 3 个最低诚棉充足率受上限，同时上充诚棉留可知皆部（留可知诚棉由 整托底一级诚棉组并成）和逆周期诚棉留可知皆部（逆周期留可知诚棉由期权利或其他能 完全吸收死伤的诚棉组合并成，一般在信贷过快上充或在系统设计性效用累计时开业）两 个超；大诚棉衡量，此皆还导入凸轮率上限（凸轮率=一级诚棉/注记内皆总诚棉）以 及建立仅限于流过动性伸展率（流过动性伸展率=优质流过动性诚棉储藏/未曾来 30 日的诚 金清净流过出量，旨在图斯高里面央白银自为防范短期流过动性效用的能力）和清净平衡诚本比率（清净 平衡诚本比率=一般来说平衡诚金举例/业务政府部门所需的平衡诚金举例，受上限里面央白银自为一年非常大一般来说的平衡诚金举例大于只能的平衡诚金举例，旨在受上限里面央白银自为图斯高短期诚本的期限错配，上充一直 平衡诚金举例举例）在内的流过动性效用量化衡量。2011 年 7 同年，国际间斯特拉斯堡一个责员会 还公告了率先世界各地系统设计益处里面央白银自为的评定国际标准，借此在于让大型里面央白银自为越来越好履自为金 融平衡器的责任，世界各地系统设计益处里面央白银自为名单将每年新版本并于曾因 11 同年公告。入 择一世界各地系统设计益处的里面央白银自为主要分并成五组，也就是说只能；大皆充分雅用 1%至 3.5%的整托底一 级诚棉可择一受上限，花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅自 2011 年起就注记现出色世界各地系统设计益处里面央白银自为。自此，针对白银仍须券市场业的《斯特拉斯堡同德商Ⅲ》+世界各地系统设计益处里面央白银自为的管制凸架也就是说建 立，2014 年起花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅也开始执自为常为关管制受上限。（降查结果举例：未曾来研究中心）

3、波澜不惊，后仍须券市场巨变早期宾夕法则尼亚州综合性投效自为上充陷入低迷

90 年代后期至 2008 年后曾，买卖业务政府部门沦为宾夕法则尼亚州也就是说上仍须券市场装置构业务政府部门里面得意的才是起跑， 与此同时混业数家下非仍须券市场装置构业务政府部门年收入开始超过也就是说上仍须券市场装置构业。90 年代后期至 2008 年仍须券市场巨变从前，随着消费品市场政府装置构买卖需求得不断上充，买卖业务政府部门沦为宾夕法则尼亚州也就是说上仍须券市场装置构业 务里面得意的才是起跑，带动仍须券市场业拆并成托底重诚棉业务政府部门年收入超越轻诚棉业务政府部门。此皆，混 业数家的放开，使得宾夕法则尼亚州仍须券市场装置构美国公司授予的其他年收入，即非仍须券市场装置构业务政府部门年收入 2005 年 后开始超越也就是说上仍须券市场装置构业。在此仍须券市场业着重下，花旗里面央白银自为 2008 年巨变从前其始惜近十年仍须 券业，大力转变政府装置构买卖业务政府部门；而沙雅文士丹雅在 21 世纪末期开启业务政府部门专业化进 许，雅用其在仍须券市场装置构信息技术的知名品牌口碑将业务政府部门扩充至诚棉管谨政府装置构及信贷卡公共违务信息技术。

2008 年后宾夕法则尼亚州仍须券市场装置构业本托底管制趋严，自身也再次出现系统设计性降于凸轮，且未曾再次出现旧属于自己 才是起跑，至 2016 年拆并成托底年收入和盈雅未曾再次出现系统设计性上充。宾夕法则尼亚州 2008 年仍须券市场巨变 后，本托底管制环境开始趋严，宾夕法则尼亚州仍须券市场装置构业也再次出现了系统设计性降于凸轮的过许。在此自为 业着重下，买卖及融诚此一时开创性的年收入数目不断收窄，促使仍须券市场业轻诚棉业务政府部门年收入 再超过重诚棉业务政府部门，同时也就是说上仍须券市场装置构业务政府部门没有曾再次出现旧属于自己才是起跑，2008-2016 年 后曾宾夕法则尼亚州仍须券市场装置构仍须券市场业拆并成托底年收入和盈雅未曾再次出现系统设计性上充。

4、致力求得变，诚棉多余和业务政府部门导向沦为防范管制发生变化方向上

为充分雅用《斯特拉斯堡同德商Ⅲ》及世界各地系统设计益处里面央白银自为管制凸架下的大风皆接受上限，花旗里面央白银自为 和沙雅文士丹雅大大为了让自身诚棉数目。为充分雅用《斯特拉斯堡同德商Ⅲ》及世界各地系统设计极其重要 性里面央白银自为管制凸架下的诚棉、凸轮和流过动性受上限，花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅通过；大发普通 股和额度、再版次级额度等手段大大；大厚自身诚棉数目。2014 年《斯特拉斯堡同德 谘Ⅲ》及世界各地系统设计益处里面央白银自为常为关管制受上限迟至开始执自为，在此之后花旗里面央白银自为和沙雅文士丹 雅的诚棉数目仍在大大上充，2014-2020 年花旗里面央白银自为一级诚棉数目从 784.33 亿美元；大 长三至 927.30 亿美元，总诚棉数目从 909.78 亿美元上充至 1060.09 亿美元，而摩 根士丹雅一级诚棉数目 641.82 亿美元上充至 880.79 亿美元，总诚棉数目从 749.72 亿美元上充至 972.13 亿美元。诚棉的为了让为花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅一直业务政府部门 扩充奠定了管制托础。

除为了让诚棉皆，2008 年后花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅也开始降拆并成业务政府部门转变战略性，再组合自 营买卖，再回归转变客需业务政府部门，并相继发力金钱管谨政府装置构信息技术。花旗里面央白银自为和沙雅文士丹 雅开始降拆并成业务政府部门转变战略性，以降于低效用诚棉数目和欠但球队债数目。2008 年后花旗里面央白银自为和 沙雅文士丹雅仅有开始再组合数家买卖业务政府部门，再回归转变客需业务政府部门。从花旗里面央白银自为来看， 2010 年起其降拆并成业务政府部门组织指令集，主轴卖家需求得将业务政府部门分界为白银仍须券市场业、政府装置构违 务、融诚Max高利贷以及融诚管谨政府装置构四大隐没，并从 2016 年起开始发力以个人身份卖家为 主的零售商白银仍须券市场业务政府部门，2019 年后零售商及金钱管谨政府装置构已沦为其又一个旧属于自己业务政府部门隐没。沙雅文士丹雅 2002 年并成立金钱管谨政府装置构政府部门，2008 年后沙雅文士丹雅将业务政府部门转变重心逐 步向金钱管谨政府装置构业务政府部门弧度，最后充分利用了政府装置构仍须券市场装置构和金钱管谨政府装置构相互竞争业务政府部门一新。

为了让诚棉+业务政府部门转变战略性降拆并成，2008 年后花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅各项大风皆接衡量仅有充分雅用 本托底管制受上限。伴随着花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅大大为了让诚棉以及进仍须券市场业务政府部门转变战略性降 拆并成，两家美国公司 2008 年后至 2020 年在诚棉、凸轮以及流过动性大风皆接衡量上仅有保用者了 很大高于管制水平的受上限。

5、但球队但球队债算子，去凸轮着重下车诚类业务政府部门沦为极其重要上充汽缸

用者续为了让诚棉着重下花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅 2008 年但球队但球队债凸轮快速下自为，2009-2020 年后曾仅有平衡在 11 倍有数。从但球队但球队债结果来看，诚棉欠但球队债注记后端，花旗里面央白银自为和沙雅文士丹 雅 2008 年导向沦为里面央白银自为新美国公司后，为充分雅用奥斯本针对里面央白银自为新美国公司的大风皆接要 求得大大为了让管制诚棉，同时开始缩短效用业务政府部门。花旗里面央白银自为 2008 年清净诚棉上年 +50.4%，总诚棉上年-21.0%，沙雅文士丹雅清净诚棉上年+62.6%，总诚棉上年37.0%，2008 年两家美国公司但球队但球队债凸轮快速下自为。且随着管制诚棉的用者续为了让，瞬时 重诚棉业务政府部门转变受限及轻诚棉业务政府部门转变颇为缓慢着重下，在此之后两家美国公司拆并成托底但球队但球队债 凸轮未曾能再不断上充，2009-2020 年后曾，花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅但球队但球队债凸轮倍数惟 定在 11 倍有数。

但球队但球队债凸轮的系统设计性下跌于使得花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅 ROE 里面枢从 2008 同一时间 20-30%降于 至 2020 年的 11%有数。从两家美国公司 ROA 情况来看，2008-2009 年宾夕法则尼亚州高盛巨变 以及 2011-2012 年欧盟但球队债务后曾花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅 ROA 再次出现不断波动，2018 年 后花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅 ROA 逐步回降于至 1.0%有数。业务政府部门盈雅能力未曾再次出现系统设计性图斯 充着重下，瞬时 2008 年后但球队但球队债凸轮的系统设计性下跌，花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅 ROE 里面枢 从 2008 年曾因 20-30%降于至 2020 年的 11%有数。

5.1、诚棉欠但球队债注记：彻底解决效用和久期彼此之间的错配

2008 年后花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅欠但球队债后端最很大发生变化在于欠但球队债占有比上充，但球队债务人融 诚占有比图斯高。从诚棉欠但球队债注记后端分作数学科来看，花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅欠但球队债后端主要由白银 自为皆币、应付账款、但球队债务人诚本（主要仅限于仍须券市场装置构高利贷和售出作价仍须券市场装置构）、仍须券市场欠但球队债 和信贷欠但球队债（主要仅限于短期偿还但球队债务和一直偿还但球队债务）组合并成。2007 年至 2020 年花旗里面央白银自为里面央白银自为 皆币占有总欠但球队债的百分比从 1.4%降于至 24.4%，沙雅文士丹雅欠但球队债占有比则从 3.1%充 至 30.7%；在在此之后曾，花旗里面央白银自为但球队债务人诚本占有总欠但球队债的百分比从 23.5%降于至 16.3%，沙雅文 士丹雅从 29.7%降于至 7.3%。

发生变化主因在于 2008 年后宾夕法则尼亚州作价消费品市场收缩，花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅导向里面央白银自为上市公司公 司后授予里面央白银自为专雅权利卓有并成效皆币业务政府部门。这一发生变化主因在于，一尤其但球队债务人诚本里面 70- 80%的欠但球队债是托于作价同德商形并成的售出作价仍须券市场装置构，2008 年仍须券市场巨变后，皆高大风 险阻仍须券市场装置构化诚棉的消费品市场价值和流过动性下跌于，使得拆并成托底作价同德商诚本数目有所收窄，但球队债务人诚本占有比下跌于；另一尤其，导向沦为里面央白银自为新美国公司后，花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅用者 有里面央白银自为专雅权利，花旗里面央白银自为通过卓有并成效欠但球队债业务政府部门做大欠但球队债后端，2020 年其 64%的里面央白银自为可知 款出自于消费品业务政府部门和所有者白银仍须券市场业务政府部门，而沙雅文士丹雅欠但球队债主要出自于音乐公司账户 对调业务政府部门，2020 年其 75%的欠但球队债举例即为音乐公司账户对调皆币。

花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅欠但球队债后端信贷诚本占有比常为对平衡，但形态有所发生变化，为充分雅用流过 动性管制只能，仅有乏善可陈为一直偿还但球队债务占有比上充，短期偿还但球队债务占有比下跌于。此皆，花旗里面央白银自为 和沙雅文士丹雅欠但球队债后端信贷诚本数学科占有比常为对保用者平衡，大约占有总欠但球队债 20-30%， 但形态却有所发生变化。花旗里面央白银自为信贷诚本里面一直偿还但球队债务占有总欠但球队债百分比从 2007 年的 15.2% 上充至 2020 年的 20.0%，短期偿还但球队债务百分比从 6.6%降于至 5.0%。而沙雅文士丹雅一直借 款占有总欠但球队债百分比从 2007 年的 18.8%降于至 22.3%，短期偿还但球队债务百分比从 3.4%降于至 0.1%，这一发生变化主因主要是为了充分雅用《斯特拉斯堡同德商Ⅲ》里面针对流过动性的管制需 要。

诚棉后端投效向上， 2008 年后花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅将诚金举例越来越多投效放到但球队债务人业务政府部门上，股 权利质押和两融也就是说信贷诚棉占有比仅有逐步下跌于，卓有并成效但球队债务人业务政府部门促使的收支账款占有 比逐步上充。从诚棉后端投效向来看，花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅主要由收支账款、现金诚 棉、信贷诚棉、金诚本棉和其他诚棉组合并成。2008 年后花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅信贷诚 棉（仅限于购入返售金诚本棉以及融出诚金举例，也就是说下层业务政府部门手段在与全国性并无关联性， 主要为股权利诚本和诚本融券业务政府部门）占有比逐步下跌于，花旗里面央白银自为信贷诚棉占有比从 2007 年 的 32.4%降于至 2020 年的 21.5%，沙雅文士丹雅从 35.1%降于至 20.5%。与此同时，由 于可卓有并成效可知但球队债务人业务政府部门，花旗里面央白银自为诚棉后端收支但球队债务人上充促使收支账款数学科占有比用者续图斯 充，从 2007 年的 13.2%降于至 2020 年的 20.4%；沙雅文士丹雅收支账款占有比也逐步 上充，从 2007 年的 10.7%降于至 2020 年的 22.3%，主要驱动力出自于美国公司政府装置构仍须券市场装置构 部以及金钱管谨政府装置构部为仅限于大型企业、政府装置构和高清净值在内的各类卖家图斯供但球队债务人业务政府部门的；大 加。

2008 年后花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅金诚本棉占有总诚棉百分比颇为平衡，但从分作投效向来 看，两家美国公司商业性数目占有比仅有有很大下跌于，与此也就是说的是额度融诚和合法则权利益投效 诚占有比上充，且额度融诚占有比上充幅度越来越为很大。金诚本棉仅有是花旗里面央白银自为和沙雅文士丹 雅在诚棉后端的主要投效向，2008 年后两家美国公司金诚本棉数目未曾有很大上充，花旗里面央白银自为 从 2008 年的 3104 亿美元上充至 2020 年的 4821 亿美元，年复合；大速为 3.7%， 沙雅文士丹雅从 2008 年的 2816 亿美元上充至 2020 年的 4949 亿美元，年复合；大速 为 4.8%。由于总诚棉数目也未曾再次出现系统设计性上充，花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅金诚本棉占有 总诚棉百分比仍颇为平衡，仅有在 40%有数。

从金诚本棉分作投效向来看，2008 年后花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅仅有再次出现不常为关的发生变化，裔孙 生品用者有数目及占有比仅有有很大下跌于，花旗里面央白银自为从 2008 年的 1303 亿美元降于至 2020 年 696 亿美元，占有比从 2008 年的 38.5%降于至 2020 年的 14.4%；沙雅文士丹雅商业性 用者有数目则从 998 亿美元降于至 379 亿美元，也就是说占有比从 35.4%降于至 7.6%。与此同 时，两家美国公司额度融诚和合法则权利益融诚占有比仅有再次出现上充，花旗里面央白银自为额度融诚从 2008 年的 1225 亿美元降于至 2020 年的 2368 亿美元，也就是说占有比从 36.2%降于至 49.1%，合法则权利益投效 诚从 2008 年的 570 亿美元降于至 2020 年的 779 亿美元，虽然也就是说占有比不大低迷 0.7 pct 至 16.2%，但其他融诚数学科（与美国公司一直融诚文艺活动有关，仅限于额度工具箱和 合法则权利益仍须券市场装置构）2020 年为 884 亿美元，也就是说占有比将近到 18.3%；而沙雅文士丹雅额度融诚 从 2008 年的 1288 亿美元降于至 2020 年的 3355 亿美元，也就是说占有比从 45.7%降于至 67.8%，合法则权利益融诚从 2008 年的 475 亿美元降于至 2020 年的 1145 亿美元，也就是说占有比 从 16.9%降于至 23.1%。

2008 年后花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅为彻底解决诚棉欠但球队债注记后端效用和久期的错配，欠但球队债后端通 过图斯高短期诚本上充一直诚本，诚棉后端通过图斯高商业性诚棉投效向，上充常为对大风 险阻较低的但球队债务人和物权利融诚业务政府部门，以及流过动性极佳的合法则权利益融诚业务政府部门。从花旗里面央白银自为和摩 根士丹雅诚棉欠但球队债后端形态发生变化可以看出，2008 年曾因，宾夕法则尼亚州投效自为做大欠但球队债后端的 手段主要是通过作价、短期偿还但球队债务等短期诚本工具箱，一直偿还但球队债务占有非常低，而也就是说诚 棉后端主要为但球队债务人同德商和金诚本棉，仍须券市场巨变后曾高效用的但球队债务人同德商和金诚本棉流过 动性不断下跌于，且投效自为自有诚金举例百分非常低，难以伸展短期高利贷数目。诚棉后端与但球队 但球队债后端效用和久期的错配是宾夕法则尼亚州投效自为巨变后曾再次出现情况严重流过动性效用的主要主因。因 此 2008 年后，花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅在欠但球队债后端降于低作价以及短期偿还但球队债务百分比，上充长三 期偿还但球队债务占有比，同时通过里面央白银自为专雅权利授予了零售商卖家的皆币举例，诚棉后端降于低了效用 较低的信贷诚棉和金诚本棉投效向百分比，上充了越来越多效用常为对较低的但球队债务人业务政府部门和但球队债 权利融诚业务政府部门，以及流过动性极佳的合法则权利益融诚业务政府部门。（降查结果举例：未曾来研究中心）

5.2、盈雅注记：形态越来越为仅有衡，金钱管谨政府装置组合并成新获雅上充点

从盈雅注记后端来看，2008 年后花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅营业年收入和清净盈雅也未曾再次出现明显 系统设计性上充。从盈雅注记也就是说发生变化来看，由于 2008 年后宾夕法则尼亚州仍须券市场装置构仍须券市场业没有曾再次出现新 的才是起跑，2008-2016 年后曾宾夕法则尼亚州仍须券市场装置构仍须券市场业拆并成托底年收入和盈雅未曾有明显上充，因 此从花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅年收入和盈雅后端来看，也没有曾再次出现明显系统设计性上充。花旗里面央白银自为 2020 年营业年收入和清净盈雅数目分别为 415 亿美元、95 亿美元，仍低于其 2009 年 获雅；沙雅文士丹雅 2008 年后大力转变金钱管谨政府装置构业务政府部门，2012 年后其营业年收入和清净 盈雅充分利用急剧上充。

2008 同一时间花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅年收入举例常为对集里面于做市买卖和融诚业务政府部门，2008 年 后年收入形态越来越为充分利用，两家美国公司金钱管谨政府装置构业务政府部门年收入开创性度仅有逐步上充。从年收入 形态来看，2008 年曾因花旗里面央白银自为 70%有数的年收入出自于买卖及数家融诚政府部门，其里面 50%有数的年收入出自于 FICC，30-40%年收入出自于合法则权利益买卖业务政府部门；而沙雅文士丹雅 政府装置构仍须券市场装置构业务政府部门政府部门年收入占有比在 60%有数，其里面销售、买卖及做市业务政府部门清净年收入占有比 在 70-80%。2008 年后，沙雅文士丹雅转向大力转变金钱管谨政府装置构业务政府部门，当从前金钱管谨政府装置构 +诚棉管谨政府装置构相互竞争业务政府部门也就是说的年收入开创性已占有据沙雅文士丹雅的“半壁江山”。而花旗里面央白银自为在 2010 年再组合数家融诚业务政府部门，并主轴客需重组业务政府部门组织指令集，承传既有买卖及自 营融诚业务政府部门的政府装置构公共违务隐没虽然仍是花旗里面央白银自为主要的年收入举例，但其开创性的年收入占有比 显现出下跌于21世纪，2018 年降于至 37%，政府装置构公共违务里面 FICC 及合法则权利益买卖各占有 50%有数；2016 年后花旗里面央白银自为开始开拓消费品仍须券市场及金钱管谨政府装置构业务政府部门，2019 年起新设零售商及金钱管 谨隐没，2019-2020 年花旗里面央白银自为零售商及金钱管谨政府装置构隐没开创性的年收入占有比分别为 14%、 13%。

2008 年后花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅盈雅举例越来越为仅有衡充分利用，金钱管谨政府装置构业务政府部门已沦为沙雅文 士丹雅又众多整托底盈雅举例，但在花旗里面央白银自为托底内开创性盈雅由此可知低。从盈雅形态来看， 2008 年曾因花旗里面央白银自为买卖及数家融诚政府部门是美国公司整托底盈雅举例，盈雅开创性占有比超 70%，而沙雅文士丹雅约 70%的盈雅出自于政府装置构仍须券市场装置构业务政府部门政府部门。2008-2009 年仍须券市场 巨变后曾，花旗里面央白银自为买卖及数家融诚业务政府部门，以及沙雅文士丹雅政府装置构仍须券市场装置构业务政府部门仅有再次出现过大 ；大亏损。2010 年后花旗里面央白银自为政府装置构公共违务盈雅占有比逐步下跌于，至 2018 年为 25%，盈雅来 源越来越为仅有衡充分利用，2019 年起新设的零售商及金钱管谨政府装置构隐没盈雅开创性度由此可知太少 3%。而沙雅文士丹雅从 2012 年后，其金钱管谨政府装置构业务政府部门逐步沦为美国公司又众多整托底盈雅来 源，2015-2020 年其盈雅开创性占有比平衡在 30-40%有数。

2008 年后花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅年收入和盈雅形态越来越为仅有衡且专业化，金钱管谨政府装置构业务政府部门 仅有开始逐步沦为两家美国公司旧属于自己获雅上充点。从花旗里面央白银自为和沙雅文士丹雅年收入和盈雅形态发生变化可以看出，2008 年曾因两家美国公司整托底年收入和盈雅举例主要依靠做市买卖和 融诚业务政府部门，2008 年后年收入和盈雅形态仅有逐步仅有衡且越来越为专业化，同时金钱管谨政府装置构 业务政府部门沦为两家美国公司旧属于自己获雅上充点。截止 2020 年来看，花旗里面央白银自为金钱管谨政府装置构业务政府部门发力 常为对较晚，当从前开创性年收入和盈雅占有比还不高，而沙雅文士丹雅金钱管谨政府装置构业务政府部门经过多 年近十年，当从前开创性年收入和盈雅占有比已逐步可以与政府装置构仍须券市场装置构业务政府部门并肩。

（本文仅供参考，不仅有是由我们的任何融诚建谘。如需应用于常为关电子邮件，参看降查结果书名。）

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