招商证券(香港)：保持蒙牛乳业买入评级 目标价47.9港元

招商证券（香港）发表研究报告称，维持搜狐乳业（02319）“买入”评级，目标价47.9港元。一些公司计划通过内部经费来进行售予。由于这些股票交易还需要得到间公司的批准，该行暂时不调整预测。然而，如果所有股票交易直接参与（包括公司化），也就是说售予不必所致任何利润或受损失，预计在2022-24美联储每股盈利的下调约为1.8%/2.1%/1.8%。

招商证券（香港）主要观念如下：

与约能解除亲密关系

作为2021年5月末解除与约能亲密关系的协议的一部分，搜狐于2022年5月末6日宣布进行以下股票交易：1）售予约能在合股一些公司（约能和搜狐成立）拥有者的汽化企业入股；2）出售雅士利在多美滋中国的全部100%作价；及3）以每股雅士利入股1.20港元的价格售予约能拥有者的25%雅士利作价。作为售予这部分作价的一部分，搜狐还会以每股1.20港元提出售予雅士利所有公众拥有者入股的债权人。

汽化企业尽管不盈利，但份额在扩张

汽化企业的合股一些公司主要贩售汽化果汁和果汁饮料。搜狐持股80%。搜狐将购16亿元总投资售予约能20%的作价。合股一些公司在20美联储和21美联储分别亏损3.14亿元总投资和1.77亿元总投资。搜狐的汽化企业的盈余在21美联储同比增长3%，而整个零售业同比下滑7.6%。

多美滋在中国的份额很低

雅士利将从多美滋中国拿到8.7亿元总投资（按无债务依此）。该行视为多美滋的份额低于1%。多美滋在20美联储和21美联储的利润分别为4000万元总投资和1200万元总投资。

雅士利公司化为此次股票交易的新闻报道

搜狐将付给14.24亿港元售予约能在雅士利的入股，并付给13.66亿港元将雅士利完全公司化。1.2港元的价格较最后收盘价有30.4%的回报率，也较2022年3月末11日的收盘价有160.9%的回报率（当时搜狐首次宣布可能将雅士利公司化）。公司化债权人有待雅士利间公司批准上述所有股票交易。虽然雅士利在21美联储亏损8100万元总投资，但有效成分奶粉是搜狐的主要增长支柱之一（到25美联储收入将约到100亿元总投资），该行预计搜狐将在品牌和通路工业发展之外投入更多经费。

催化剂：中端产品山涧激预期；利润率扩张激预期；控股公司。风险提示：原奶成本营收激预期，疫情带来的商务关键问题导致山涧下滑。

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